In al Informe: Interbolsa_Davivienda
Iniciamos cobertura de Davivienda con una recomendación de COMPRA a partir deun precio de emisión de $16,000 ($16,129 a crédito) y un precio objetivo para 2010 de $19,150, lo que equivale a un potencial de valorización de 19.7%. Este nuevo emisor en la BVC, que actualmente se posiciona como la tercera entidad por tamaño de activos y patrimonio en Colombia plantea la emisión 26 millones de acciones (P$ 416 mil millones) con dividendo preferencial del 1.0% anual sobre el precio de suscripción. El programa de emisión aprobado es de 50 millones de acciones preferenciales, los 24 millones de acciones restantes probablemente se destinarán a una emisión de ADRs en los próximos 18 meses.
- El precio de emisión ($16,000) equivale a un P/VL 2010E de 1.83x y a una RPG 2010E de 12.46x. En comparación con otros bancos locales (promedio P/VL 2010E 2.24x y RPG 2010E 12.47x) y con bancos de la región (promedio P/VL 2010E 2.34x RPG 2010E 12.34x) se presenta un descuento de 20.2% por P/VL y en línea (+0.5%) por RPG. Al analizar múltiplos históricos de bancos locales (12 meses a junio 2010), los descuentos son de 10.5% y 22.5%. (P/VL 2.1x vs. 2.34x; RPG 12.8x vs. 16.5x).
- Consideramos que Davivienda es una alternativa de inversión que ofrece exposición a la evolución del consumo de los hogares en Colombia real esperado 4.0% en 2010 y 4.2% en 2011 – dado que su participación de mercado en créditos de consumo, cartera hipotecaria y en tarjetas de crédito (a junio de 2010: 17.4%, 19.4% y 19.0% del saldo en cartera de tarjeta de crédito) supera su participación en cartera total (13.3%). De acuerdo con una afirmación del presidente del banco, existe espacio sobre el programa aprobado para una
- Emisión de ADRs nivel 3 en los próximos 18 meses. Estimamos que la emisión se demande entre 1.5x y 2,0x el monto ofrecido.
- El banco utilizará los recursos de la emisión en su estrategia de crecimiento y consolidación local como plataforma para expansión en la región. Dadas las adquisiciones realizadas por el banco en los últimos años, estimamos que parte de los recursos se destinarán a inversiones en tecnología que faciliten la integración de sistemas y normalización de procesos, transición que puede tomar varios años en su implementación, con inversiones recurrentes, como ha sido el caso de Bancolombia.
- Creemos que el potencial de retorno sobre la inversión en el corto plazo es alto, debido al tamaño de la emisión (relativamente pequeño), la calidad del emisor y el reciente apetito que existe en el mercado. Existe una alta probabilidad de emular procesos exitosos de emisión como los de ISA y Ecopetrol.
Fuente:
DAVIVIENDA: UNA NUEVA ALTERNATIVA, CONSUMO Y POSIBLE ADR
Investigaciones Economicas Interbolsa
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